Valoración de Acciones

Análisis Fundamental y la Valoración de Activos

Análisis Fundamental: Trata de determinar el valor intrínseco de un activo financiero.

Valor intrínseco: valor actualizado de los flujos de caja que generará el activo en el futuro, actualizados a la tasa de descuento adecuada en función del riesgo del título.

Aspectos a estudiar por el análisis fundamental:

Análisis externo: variables que afectan al entorno general y de la economía y al sector.

a) Entorno general:

• Escenario económico: inflación, tasa de interés, PIB…
• Entorno social: mercado de trabajo, conflictividad laboral, relaciones sindicales…
• Entorno político: situación política, fiscalidad, escenario internacional…
• Situación tecnológica general: aparición de nuevas tecnologías, I + D…

b) Análisis del sector específico: Posición del sector en la economía:

• Grado de rivalidad entre las empresas existentes
• Existencia de competidores potenciales
• Amenazas de productos sustitutivos
• Poder de negociación frente a clientes y proveedores

Análisis interno: estudio de las áreas sobre las que la empresa tiene control directo: finanzas, marketing, recursos humanos, inversiones.

Análisis Fundamental y la Valoración de Activos

Objetivo: aprovechar las ineficiencias del mercado de valores para obtener ganancias superiores a las normales.

Dos procedimientos:

A) Cálculo del Valor Intrínseco (VI)

Definida la tasa de descuento apropiada, se actualizan los flujos para obtener VI.

Si VI > P → COMPRAR ACTIVO

B) Cálculo de la Tasa de Rendimiento Esperada

• Debe definirse previamente la tasa de rendimiento requerida (K): rentabilidad mínima exigible a la inversión (Método CAPM)
• Cálculo de la tasa de rendimiento esperada (TIR). Conocido el precio de mercado del activo, es la TIR de la inversión en el activo financiero.

Si TIR > K → INTERESA

Mercado Eficiente: El precio de un activo coincide con su valor intrínseco.

Si el mercado es eficiente → VI = P y TIR = K

Entonces, el mercado está en equilibrio.

Concepto de Mercado Eficiente

Un mercado eficiente es aquel en el que los precios de las acciones reflejan plenamente la información disponible.

Concepto de Mercado Eficiente

• Mercado eficiente distinto de mercado perfecto.
• Los precios de los activos financieros fluctúan alrededor de su valor intrínseco de forma aleatoria.
• Toda información recibida por el mercado será inmediatamente descontada en los precios de forma que seguirán un recorrido aleatorio (las variaciones en los precios no se pueden predecir).
• Inversores únicamente pueden esperar obtener una tasa de rentabilidad normal. A priori VAN=0. A posteriori VAN = Positivo o negativo en función de las leyes del azar.

Diferentes Grados de Eficiencia

Diferentes Hipótesis de Eficiencia

En función del conjunto de información disponible que esperamos que refleje el precio se pueden establecer los siguientes grados de eficiencia: Débil, semifuerte y fuerte.

Eficiencia Débil

Los precios incorporan por completo la información de los precios pasados de las acciones.

• No es posible utilizar los precios históricos para obtener beneficios extraordinarios.
• Si fuera posible obtener beneficios extraordinarios con información histórica, todos actuarían en el mercado y la competencia haría desaparecer el beneficio extraordinario. Desde esta perspectiva el análisis técnico no resulta válido.

Diferentes Grados de Eficiencia (II)

Eficiencia Semifuerte

Los precios incorporan toda la información disponible al público. Esto tanto los precios pasados como el resto de información disponible.

Eficiencia Fuerte

Cualquier aspecto que se relacione con el valor de las acciones y que sea conocido al menos por un inversor está incorporado por completo al valor de las acciones.

Evidencia empírica

Forma débil: Con base en análisis de la autocorrelación de la rentabilidad de un título. En general se acepta la eficiencia débil.

Forma intermedia: Estudio de sucesos. En general se respalda la forma semifuerte.

Forma fuerte: Análisis de la información privilegiada. No se sustenta esta forma de eficiencia.

Existen puntos de vista contrarios:

• Anomalías.
• Burbujas especulativas

Implicaciones para la Dirección Financiera

• Contabilidad y mercados eficientes: Las manipulaciones contables no engañan al mercado. El método contable utilizado no debe afectar al precio si no hay un efecto real sobre los flujos de efectivo.
• En mercados eficientes en su forma débil el análisis técnico no resulta útil.
• En mercados eficientes en su forma intermedia el análisis fundamental no resulta útil para obtener resultados extraordinarios.
• En mercados eficientes en su forma fuerte la información privilegiada no sirve para obtener resultados extraordinarios.

Valoración de Acciones

Modelo de Descuento de Dividendos

El valor de la acción es igual al valor actual de los dividendos esperados futuros.

P₀ = Valor intrínseco de la acción

Di = Dividendo del periodo i

k = tasa requerida de rendimiento

Valoración de Acciones

Valoración con distintos patrones de crecimiento

a) Sin crecimiento.

P₀ = Valor intrínseco de la acción

Di = Dividendo del periodo i

BPA= Beneficio por acción

k = tasa requerida de rendimiento

b) Crecimiento constante (Modelo de Gordon-Shapiro).

g = Tasa de crecimiento de los dividendos

c) Crecimiento variable.

RF = BN = BN = Beneficio neto

V= Ventas

A= Activo

RFᵢ = Margen × Rotación × Apalancamiento RP= Recursos propios

Hipótesis de g Rentabilidad beneficio retenido = RF

Tasa de retención constante en el tiempo

Crecimiento constante del dividendo

Coste de capital k

• Tasa requerida k = Rendimiento activo libre de riesgo + prima de riesgo
• Modelo CAPM

Análisis Técnico

CONCEPTO: Estudia los movimientos de las cotizaciones de los activos financieros en el tiempo para determinar pautas de comportamiento futuros. Principalmente y desde su origen el análisis es gráfico. Es el chartismo. Más recientemente, también tratamientos matemáticos y estadísticos.

ORIGEN: A finales de 1880 por Charles H. Dow.

Principios Básicos:

• Los precios se mueven en tendencia
• El mercado tiene memoria. Estudiando el pasado se puede prever el futuro.

Tipos de Gráficos:

1. Gráfico de líneas: se construye con los precios de cierre
2. Gráfico de barras: Una línea vertical representa el mínimo y máximo de la sesión. Una breve línea horizontal a la izquierda señala el precio de apertura y otra a la derecha el precio de cierre.
3. Gráficos diarios: Representan movimientos de cada sesión. Para posiciones a corto o medio plazo.
4. Gráficos semanales y mensuales. Similares al gráfico de barras pero respecto a la semana o mes. Para posiciones a largo plazo

Las Tendencias

DEFINICIÓN: Es la dirección en la que se mueven los activos. La causa es el desequilibrio entre oferta y demanda.

Tipos:

I) Según el movimiento:

1. Tendencia alcista: Los niveles máximos y mínimos, formados en los movimientos zigzag, se superan unos a otros sucesivamente. Se dibuja uniendo con línea recta dos mínimos.
2. Tendencia bajista: Los niveles máximos y mínimos, formados en los movimientos zigzag, van descendiendo. Se dibuja uniendo con línea recta dos máximos, siendo el primero mayor que el segundo.
3. Tendencia horizontal: Todos los máximos se encuentran a los mismos niveles, e igual sucede con los mínimos.

II) Según la duración:

1. A largo plazo: cuando dura más de un año
2. A medio plazo: dura más de un mes pero menos de un año
3. A corto plazo: dura entre una semana y un mes

Las Tendencias

Soportes y Resistencias

Conceptos:

• ? Las tendencias se mueven en zigzag: tienen máximos y mínimos
• ? A los puntos máximos se les denomina resistencia. Se produce cuando, a un nivel, existe suficiente oferta vendedora para detener la tendencia alcista.
• ? A los puntos mínimos se les denomina soportes. Se forma cuando, a un nivel, existe suficiente demanda compradora para detener la tendencia bajista.

Características:

• Soportes y resistencias dan señales de posibles cambios de tendencias
• Soportes y resistencias invierten sus funciones cuando son superados.
• Los números redondos actúan como soportes y resistencias.

El dibujo de una línea de soporte o resistencia:

• Una línea de soporte se obtiene uniendo por lo menos dos puntos de soporte. Igual para una línea de resistencia.
• Esas líneas deben ser modificadas cada vez que un punto de soporte o resistencia es superado. A veces, una línea de resistencia superada se convierte en una línea de soporte, y al revés.
• Al dibujar las líneas de soporte se debe considerar el plazo de la inversión que se considera.

Soportes y Resistencias

Soportes y Resistencias

Soportes y Resistencias

Canales

CANALES: Formaciones que se producen en una tendencia gráfica clara. Las líneas de soporte y resistencia son paralelas, tanto alcistas como bajistas u horizontales. Cuando se dibuja un canal, el precio tiende a moverse dentro de él.

El Volumen

EL VOLUMEN:

• Es el número de contratos casados durante una sesión.
• Expresa la reacción de los inversores ante las distintas situaciones del mercado.
• Se representa en forma de barras verticales, en el eje de abscisas, debajo de la gráfica de precios.
• Ayuda a comprender la fortaleza de las tendencias
• Una tendencia alcista es fuerte cuando el volumen aumenta a la vez que el precio sube
• Una tendencia bajista es fuerte cuando el volumen aumenta a la vez que el precio baja

Principales figuras de cambio de tendencia

Formación de hombro-cabeza-hombro: Se caracteriza por tres puntos de resistencia y dos puntos de soporte. Al primer pico le sigue un segundo más alto y un tercero más bajo que al anterior y aproximadamente igual al primero. Se dibuja la línea de cuello uniendo los dos puntos de soporte del hombro izquierdo y cabeza. Esta figura proporciona un dato útil: el objetivo al que tenderá el precio a corto plazo. Se calcula tomando la distancia que hay desde la línea de soporte hasta el máximo nivel de la figura (la cabeza), y proyectándola hacia abajo se obtiene el precio objetivo.

Principales figuras de cambio de tendencia

Formación de hombro-cabeza-hombro

Principales figuras de cambio de tendencia

Principales figuras de cambio de tendencia

Formación de hombro-cabeza-hombro invertido: Es la figura invertida a la anterior. Se suele producir en el suelo en vez de en los techos. Por tanto, las consecuencias de estas formaciones son alcistas en lugar de bajistas.

Principales figuras de cambio de tendencia

Formación de doble techo: Se caracteriza por dos puntos de resistencia y un punto de soporte. Los dos puntos de resistencia están aproximadamente al mismo nivel. Su aspecto gráfico es muy parecido a una M. El doble techo marca un objetivo mínimo a cumplir. Se halla midiendo la distancia que hay desde los dos puntos máximos hasta el punto mínimo que actúa de soporte. Luego, se proyecta esa distancia desde la línea de ruptura hacia abajo.

Principales figuras de cambio de tendencia

Formación de doble techo

Principales figuras de cambio de tendencia

Principales figuras de cambio de tendencia

Formación de doble suelo: Es la figura anterior pero invertida. Tiene dos puntos de soporte y un punto de resistencia. Representa una W.

Principales figuras de continuación de tendencia

Formación de triángulos simétricos: No indica claramente hacia dónde va a continuar la dirección del activo, aunque normalmente implica continuación. Se necesita un mínimo de dos puntos de resistencia y dos puntos de soporte. Uniendo las dos resistencias se debe obtener una línea que tiene una inclinación descendente (la segunda está por debajo del nivel de la primera). Uniendo los dos soporte, una línea ascendente. Esas dos líneas tienden a ser convergentes. Dos formas de calcular el precio objetivo:

1. Lanzar una línea desde el principio del soporte hasta la línea de resistencia. Si el activo rompe la línea de soporte o resistencia se proyecta la distancia calculada en la dirección de la ruptura.
2. Lanzar una línea paralela a la de soporte desde el primer punto de resistencia. Si es la línea de soporte la que se rompe, se lanza una línea paralela a la de resistencia desde el primer punto de soporte.

Principales figuras de continuación de tendencia

Formación de triángulos simétricos

Principales figuras de continuación de tendencia

Principales figuras de continuación de tendencia

Formación de triángulos rectos ascendentes: Se suele producir en tendencias alcistas y representa pausas en la tendencia actual. Avisa de hacia dónde se va a mover el activo. Se caracteriza por una línea de resistencia plana, que es la que supera el activo cuando rompe por lo que indica movimiento ascendente. El objetivo mínimo de precio viene marcado por la base al igual que triangulo simétrico.

Principales figuras de continuación de tendencia

Principales figuras de continuación de tendencia

Formación de triángulos rectos descendentes: Se produce en las tendencias bajistas. La línea plana es la de soporte. La línea de soporte es la descendente.

Principales figuras de continuación de tendencia

Formación de cuña: Parecidas a los triángulos. Constan de una línea de soporte y otra de resistencia (cada una con dos puntos como mínimo) que convergen. Tardan entre uno y tres meses en formarse y el volumen característico es descendente. Las cuñas se suelen formar en contra de la tendencia del activo. Dos tipos: las ascendentes, que suelen aparecer en tendencias bajistas, y su objetivo mínimo está situado en el primer punto de soporte; y las descendentes, en las tendencias alcistas, cuyo objetivo está situado en el primer punto de resistencia, al comenzar la cuña.

Principales figuras de continuación de tendencia

Principales figuras de continuación de tendencia

La estadística en el análisis técnico

MEDIAS MÓVILES: Indicador de seguimiento de tendencia cuyo objetivo es identificar o señalar el principio o final de una tendencia o su próximo cambio. Su cálculo permite series suavizadas que absorben el comportamiento tendencial de la serie observada. Permite amortiguar la volatilidad de los precios de las acciones y por lo tanto sus constantes fluctuaciones.

• Medias móviles se consideran líneas de soporte y de resistencia, por lo que generan alerta frente a un cambio de tendencia.
• Cuanto mayor sea el número de observaciones k, mayor será la importancia de la señal que genere
• Elección del tamaño en función del tipo de tendencia a analizar (corta, intermedia, larga)

Medias móviles ponderadas. Permite otorgar más importancia a la información contenida en las observaciones más cercanas