La Financiación Empresarial

Tipología de Fuentes de Financiación Empresarial

Puede clasificarse en dos grandes grupos: fondos propios y fondos ajenos.

Fondos Propios

Recursos no exigibles procedentes de las ampliaciones de capital y la autofinanciación:

• Aportaciones de los accionistas (fuente externa):
• Autofinanciación (fuente interna): basada en la retención de parte de los beneficios generados por la empresa y su reinversión. A diferencia de la deuda, no tienen un coste explícito. Cuando la empresa decide qué parte del beneficio retiene, ello afecta a la política de dividendos.

Fondos Ajenos

Recursos exigibles, obligaciones de pago, que se dividen en:

• Financiación espontánea: aportada por los proveedores (créditos comerciales).
• Financiación bancaria: préstamos, créditos, factoring.
• Mercados de renta fija: pagarés, bonos y obligaciones.

Todas las decisiones respecto a la financiación deben ser valoradas atendiendo al objetivo de la empresa (maximización del valor de mercado). Aspectos a tener en cuenta para elegir la fuente de financiación: plazo, exigibilidad, coste, implicaciones fiscales (con las acciones no existe ahorro fiscal), posición jurídica del aportante de fondos (accionista/acreedor), naturaleza del acreedor (tiene implicaciones en las reestructuraciones de deudas). No existe una fórmula común a todas las empresas.

Pay-in= B retenido/ BN

Existe un tipo de acciones exigibles que son las “acciones rescatables”, pero estas no se utilizan en España. En España se emiten “acciones ordinarias”, aunque existen otras como las “acciones privilegiadas” que poseen un privilegio, habitualmente de carácter económico, y las “acciones sin voto”, donde se renuncia al derecho de voto a cambio de una mayor compensación económica.

La Empresa se Plantea una Ampliación de Capital

Hay 3 tipos de ampliaciones:

• Ampliación con prima: el precio de emisión (E) es superior al valor nominal de las acciones. La prima de emisión es el precio de emisión menos el nominal.
• Realizar emisiones a la par: el precio de emisión de los títulos coincide con el valor nominal de las acciones, no hay prima de emisión.
• Ampliación parcialmente liberada: en las dos primeras, el accionista desembolsa el precio de emisión íntegramente, en esta solo desembolsa una parte del precio de emisión. Si se libera en un 60%, el accionista desembolsa un 40%. La parte liberada tiene que cubrirse con reservas de libre disposición en la empresa, reservas voluntarias.

Diseño de la Ampliación

Es importante tener en cuenta el volumen de financiación. La mayoría de las empresas emiten acciones ordinarias. Supongamos que:

• C = Cotización ex-ante
• A = Número de acciones en cotización antiguas, antes de la ampliación
• E = Precio de emisión de acciones nuevas
• N = Número de acciones nuevas
• C’ = Cotización entre E y C

1. Una referencia es el nominal de los títulos, no podemos emitir acciones por debajo de su nominal.
2. El mercado es quién fija el valor de las acciones, nadie suscribirá las acciones si fijamos un precio superior a la cotización. Es más, tenemos que fijar el precio de emisión por debajo de la cotización actual y con un cierto descuento (puesto que si la cotización baja, se desploma la ampliación, además las nuevas no cotizan en el mercado aún, por lo que son menos líquidas).
3. Todas las acciones tienen los mismos derechos, tras la ampliación N pasa a ser A, y E pasa a ser C’. A*C+N*E = (A+N)*C’ => C’ = (A*C+N*E)/(A+N)
4. Las inversiones de los antiguos accionistas disminuyen, sus acciones sufren una pérdida de valor por la emisión de nuevas acciones con un descuento, se les compensa con una suscripción preferente. El derecho de suscripción implica un derecho económico y político, el accionista antiguo puede suscribir acciones en la misma proporción en que participa en el capital de la empresa. Valor de la suscripción preferente: V+(D,S,P) = C-C’ = [N*(C-E)]/(A+N)
5. Para las cotizadas, las ampliaciones suelen durar 15 días, y cotizan las acciones antiguas y los derechos. Durante este periodo de tiempo el accionista antiguo tiene que decidir qué hacer con los derechos (si quiere mantener su participación tiene que emplear todos sus derechos para suscribir nuevas acciones, si no queremos suscribir más acciones vendemos esos derechos en bolsa, o también podemos suscribir acciones con una parte de los derechos y vender la otra parte).

La Financiación Ajena

• Recurso al sistema bancario
• Emisión de valores de renta fija (pagarés, bonos y obligaciones)
• Financiación de proveedores

Cuando una empresa recurre a la financiación bancaria debe seleccionar la alternativa más adecuada en cada caso:

• Si la empresa desea financiar un proyecto a medio plazo => préstamo a medio plazo
• Para cubrir sus necesidades de liquidez a corto plazo => línea de crédito
• Si desea anticipar fondos, movilizando derechos de cobro => descuento de efectos, si además desea cubrir el riesgo de impago => factoring sin recurso
• Si desea centralizar los pagos a proveedores, adelantando pagos pendientes => confirming

Formas de Clasificación de los Préstamos

• Según plazo de la operación => CP, MP, LP
• Según fórmula de cálculo del interés => t/i fijo, t/i variable, mixtos => t/i = índice de referencia (EURIBOR) + margen (spread)
• Según amortización => amortizaciones constantes, sistema francés
• Según garantía => personal, aval, hipotecaria
• Según prelación del crédito => privilegiada, ordinaria, subordinada
• Según número de prestamistas => con prestamista único, sindicados (interviene un grupo amplio de bancos denominado sindicato bancario)

Los Mercados de Renta Fija

La mayor parte de las emisiones que realizan las empresas se colocan en un mercado secundario, principalmente en España en la AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros).

• BME (Bolsas de Mercados Españoles) es la propietaria de todos los mercados españoles.
• MARF (Mercado Alternativo de Renta Fija) fue creado en 2012 tras una imposición de Bruselas, está pensado para que las PYMES puedan diversificar sus fuentes financieras.
• SEND (Sistema Electrónico de Negociación de Deuda), es un segmento del AIAF pensado para el inversor minorista.

Los pagarés se colocan en el mercado mediante subastas, en ocasiones un título (bono convertible) tiene la posibilidad de ser convertido en acciones para reforzar su solvencia, las cédulas hipotecarias son títulos que cuentan con garantías extras.

Valores Más Habituales

• Pagarés (c/p)
• Bonos (m/p)
• Obligaciones (l/p)
• Participaciones preferentes (títulos perpetuos)

Bonos y Obligaciones Más Habituales

: bonos y obligaciones simples, bonos y obligaciones a tipo fijo y a tipo variable (algunos devienen un interés fijo y otros uno variable relacionado conde EURIBOR), obligaciones subordinadas (mayor riesgo, computa como recurso propio de la empresa), bonos y obligaciones convertibles (lo más frecuente es que al inversor se le otorgue el derecho a convertir el instrumento de renta fija en acciones de la empresa, acreedor => accionista).

Según el riesgo de crédito existe una escala que va desde el AAA hasta los Junk bonds (bonos basura)

Las empresas tienen que determinar la estructura de capital (qué parte del activo se financia con fondos propios y qué parte con deuda), esa composición tiene que estar en

consonancia con el objetivo financiero. No existe una estructura de capital óptima aplicable a todas las empresas, la estructura óptima viene condicionada por múltiples factores como: el sector (los bancos están muy endeudados), fiscalidad (si la empresa tiene deudas se produce un ahorro fiscal con respecto a las acciones), costes de agencia (la deuda también tiene un valor disciplinario), covenants restrictivos (impuestos por la deuda). Para otorgar una mayor liquidez a un instrumento se llegaba a un acuerdo con un market maker, que se compromete a dotar de liquidez