Flujo de Caja: Horizonte de Evaluación, Financiamiento y Rentabilidad

Horizonte de Evaluación vs. Vida Útil del Proyecto

El horizonte de evaluación es el período utilizado para estimar los flujos de caja y medir la rentabilidad de un proyecto. La vida útil del proyecto, por otro lado, se refiere al tiempo durante el cual se esperan beneficios o se resuelven los problemas que el proyecto aborda. Estos dos conceptos no necesariamente coinciden.

Para determinar el horizonte de evaluación, se deben considerar los siguientes factores:

• Proyectos nuevos: Un horizonte típico de 10 años.
• Activos principales: Basar el horizonte en la vida útil de los activos principales si representan el mayor porcentaje de la inversión.
• Alternativas: Utilizar la vida útil restante más corta en comparación con otras alternativas.

Flujos con Financiamiento

Cuando se utiliza deuda, el préstamo reduce la inversión inicial del inversionista y genera ahorros tributarios a través de los intereses, que disminuyen la utilidad contable. Las cuotas incluyen tanto intereses como amortización como egresos.

Con leasing, las cuotas completas son deducibles de impuestos. En el leasing financiero, los pagos futuros y la opción de compra se consideran como activos. En el leasing operativo, las cuotas se tratan como un gasto, similar al alquiler.

Rentabilidad de Recursos Propios (Sin Financiamiento)

La rentabilidad se mide sin incluir efectos de apalancamiento, considerando únicamente los recursos propios invertidos. No se incluyen amortizaciones ni cuotas de leasing, centrándose en la utilidad neta generada por la operación directa del proyecto.

Financiamiento con Leasing

El leasing financiero implica contratos a largo plazo con opción de compra al final, mientras que el leasing operativo es similar a un alquiler sin adquirir el bien. La principal ventaja del leasing es que genera un mayor ahorro tributario, ya que toda la cuota se considera un gasto deducible.

Economías y Deseconomías de Escala

Las economías de escala se producen cuando el aumento de la producción reduce los costos, por ejemplo, con descuentos en compras mayores. Las deseconomías de escala ocurren cuando el incremento de la actividad genera costos adicionales, como mayores fletes.

Los costos fijos y variables pueden variar en función de los niveles de producción y requieren proyecciones ajustadas a escenarios específicos.

Preguntas Clave sobre el Flujo de Caja

8.1 ¿Qué información debe incluirse en cada momento o columna de un flujo de caja?

Debe incluir los ingresos y egresos efectivos de cada período, los gastos no desembolsables (como la depreciación), los impuestos calculados sobre las utilidades, los ajustes por gastos no desembolsables, y los ingresos y egresos no afectos a impuestos (como inversiones iniciales o valores de desecho).

8.2 ¿Por qué el flujo de caja debe incluir gastos que no constituyen egresos?

Los gastos no desembolsables, como la depreciación, reducen la base imponible de impuestos, generando un ahorro tributario. Aunque no representan un egreso real de caja, su impacto fiscal debe considerarse para reflejar correctamente el flujo financiero.

8.3 Explique el concepto de horizonte de evaluación y su relación con el ciclo de vida real del proyecto.

El horizonte de evaluación es el período de tiempo en el que se proyectan los flujos de caja para medir la rentabilidad del proyecto. Puede coincidir o no con la vida útil del proyecto, dependiendo de factores como el valor remanente, la flexibilidad en la tecnología o los contratos asociados.

8.4 Enuncie las cinco etapas básicas para la construcción de un flujo de caja y explique brevemente en qué consiste cada una de ellas.

1. Ingresos y egresos afectos a impuestos: Incluyen todos los movimientos que impactan en las utilidades tributables.
2. Gastos no desembolsables: Depreciación, amortización, entre otros.
3. Cálculo del impuesto: Aplicar la tasa tributaria a las utilidades antes de impuestos.
4. Ajuste por gastos no desembolsables: Revertir los efectos contables de los gastos no desembolsables.
5. Ingresos y egresos no afectos a impuestos: Incluyen inversiones, valor de desecho y otros movimientos no tributables.

8.5 ¿En qué casos la depreciación antes de impuestos puede ir con signo positivo?

Cuando se elimina un activo o se realiza una desinversión, la disminución de la depreciación genera un incremento en las utilidades antes de impuestos y, por lo tanto, mayores impuestos.

8.6 ¿Qué diferencia existe entre la vida útil del proyecto y su horizonte de evaluación?

La vida útil es el período durante el cual el activo o proyecto genera beneficios. El horizonte de evaluación es el período seleccionado para analizar la rentabilidad, que puede ser más corto o más largo, dependiendo de criterios financieros o estratégicos.

8.7 Explique por qué el calendario de inversiones puede incluir ítems que no constituyen inversiones.

Incluye gastos operativos iniciales, como seguros o sueldos, que son necesarios para la puesta en marcha del proyecto, aunque no se consideren inversión de capital.

8.8 ¿Qué correcciones deben hacerse al flujo de caja del proyecto para transformarlo en el flujo de caja del inversionista?

Se deben incluir los efectos del financiamiento: intereses (afectos a impuestos), amortización de la deuda y, en caso de leasing, considerar el pago de cuotas completas como gastos deducibles.

8.9 Explique el concepto de leasing financiero.

Es un contrato donde se adquiere el uso de un activo mediante pagos periódicos, con la opción de compra al final del contrato. El valor de las cuotas se contabiliza como un pasivo, y se considera activo el bien alquilado.

8.10 ¿Qué son los intereses diferidos por leasing?

Son la diferencia entre el valor nominal del contrato de leasing y el valor actual de los pagos futuros. Estos intereses se reconocen como gasto financiero a lo largo del contrato.

8.11 ¿Qué diferencia un flujo de caja que considera la compra de activos con deuda de aquel que lo hace con leasing?

Con deuda, solo los intereses son deducibles de impuestos, mientras que con leasing, toda la cuota es deducible. Además, la deuda incluye amortizaciones, mientras que el leasing no impacta directamente en el balance del inversionista.

8.12 Explique el concepto de flujo incremental.

Es la diferencia entre los flujos de caja con proyecto y sin proyecto, considerando solo los cambios adicionales generados por la implementación del proyecto.

8.13 ¿Qué diferencia existe entre los flujos incremental y diferencial?

El flujo incremental analiza las variaciones atribuibles al proyecto, mientras que el flujo diferencial evalúa el impacto total de elegir una opción sobre otra.

8.14 ¿Cómo debe incluirse en un flujo de caja incremental el valor de desecho de un proyecto de desinversión?

Se incluye como ingreso en el momento de la venta del activo o como menor ingreso en el futuro, dependiendo de si se sustituye o no.

8.15 ¿Cómo se afecta la inversión en capital de trabajo cuando el proyecto contempla ampliaciones en su nivel de operación?

El capital de trabajo aumenta proporcionalmente a los niveles de operación, incluyendo costos variables, inventarios y cuentas por cobrar.

8.16 ¿Cómo se afecta la inversión en capital de trabajo cuando el proyecto contempla disminuciones en su nivel de operación?

El capital de trabajo disminuye proporcionalmente, liberando recursos que pueden ser recuperados.

8.17 Explique cómo se determina el horizonte de evaluación en un proyecto de creación de un nuevo negocio.

Generalmente se fija en 10 años, incluyendo el valor remanente al final del período. Puede variar si los activos principales tienen una vida útil distinta.

8.18 Explique cómo se determina el horizonte de evaluación en un proyecto de reemplazo donde existe flexibilidad para sustituir el activo en cualquier momento.

Se establece en el período más corto entre la vida útil remanente del activo existente y el nuevo, considerando el momento óptimo para el reemplazo.

8.19 Explique cómo se determina el horizonte de evaluación en un proyecto de reemplazo donde no existe flexibilidad para sustituir el activo en cualquier momento.

Se calcula el costo anual equivalente de las opciones y se evalúa bajo un supuesto de repetibilidad perpetua.

8.20 Analice la diferencia en flujos de caja al financiar con deuda y con leasing.

Con deuda, solo los intereses son deducibles de impuestos, mientras que con leasing, toda la cuota lo es. Además, el leasing no requiere un desembolso inicial, mientras que la deuda reduce la inversión inicial del inversionista.

8.21 ¿Puede un proyecto ser rentable y no tener capacidad de pago?

Sí, si los beneficios provienen de valores no líquidos, como el valor de desecho, que no pueden usarse para pagar deudas.

8.22 ¿Puede un proyecto no ser rentable y tener capacidad de pago?

Sí, si los flujos operativos generan liquidez suficiente para cubrir las obligaciones financieras.

8.23 ¿Qué razones hacen no aconsejable incluir la inflación en los flujos de caja?

Complica las proyecciones y puede duplicarse el efecto si se usa una tasa de descuento que ya considera la inflación.

8.24 ¿En qué caso la inflación puede afectar el resultado de la rentabilidad del proyecto?

Cuando los ingresos y costos tienen distintas tasas de crecimiento inflacionario, alterando los flujos proyectados.

8.25 ¿Cómo cambia la rentabilidad del proyecto cuando los activos no pueden ajustarse por corrección monetaria?

Se reduce, ya que el valor de los activos disminuye en términos reales y no se refleja en las proyecciones financieras.

8.26 ¿Qué efectos sobre el flujo de caja del inversionista tienen los cambios inflacionarios si la deuda fue contraída a tasas nominales?

La carga de la deuda disminuye en términos reales, beneficiando al inversionista al pagar montos fijos con dinero de menor valor.