Activos de Deuda a Corto Plazo

Los productos financieros de deuda se conocen como productos o títulos de renta fija. Se llaman así porque los intereses pactados en la emisión suponen una renta asegurada para el poseedor de los activos. La renta fija contrasta con la renta variable que producen los dividendos de las acciones. Su cobro y cuantía dependen del nivel de beneficios de la sociedad que los paga y del acuerdo que la junta general de accionistas adopta para su reparto. La vida de los títulos de renta fija es el periodo que transcurre entre la fecha de su emisión y la de su vencimiento o amortización. En los de corto plazo este periodo oscila entre unos pocos días y 2 años o 2 años y medio. Entre estos títulos destacan las letras del tesoro emitidas por la Dirección General del Tesoro y los pagarés financieros o de empresa.

a) Letras del Tesoro

Según el plazo de emisión, se pueden distinguir 4 tipos de letras: las que vencen a 3 meses, las que vencen a 6 meses, las que se amortizan a 12 meses y las que tienen un plazo de vida de 18 meses. Las letras del tesoro tienen un valor nominal de 1.000 € y se emiten al descuento, de modo que el suscriptor de estos títulos desembolsa una cantidad inferior a dicha cifra y a su vencimiento recupera 1.000 €. Si el título se vende en el mercado secundario antes de su vencimiento, los intereses percibidos serán la parte proporcional correspondiente al periodo que dure la inversión.

Cálculo del Precio de Suscripción de las Letras del Tesoro

El importe que se desembolsa en la suscripción de una letra del tesoro se calcula dependiendo del plazo de vencimiento:

1. Si es de 3, 6, o 12 meses: a partir del tipo de interés que produce, se aplica la fórmula del descuento racional simple.
2. Si es de 18 meses, se aplica la fórmula del descuento racional compuesto.

Subastas de Letras del Tesoro y Determinación del Tipo de Interés

En las subastas de letras hay 2 tipos de ofertas: competitivas y no competitivas. En las competitivas quien desea suscribir, indica el precio al que está dispuesto a adquirir los títulos y en las no competitivas quien desea suscribir no señala el precio, de forma que sus adquisiciones se hacen al precio medio ponderado.

1. Dentro del plazo marcado se presentan las ofertas directamente en el BE o a través del correspondiente intermediario financiero.
2. Una vez terminado el plazo de admisión se clasifican las ofertas competitivas de menor tipo de interés a mayor.
3. El director general del Tesoro, con los informes previos oportunos, determina el volumen de deuda que se desea emitir en la subasta, así como el tipo de interés máximo admitido.
4. Se aceptan todas las ofertas competitivas cuyo tipo de interés sea inferior al tipo máximo y todas las que se realicen a dicho tipo o a la parte proporcional que se determine.
5. Las ofertas competitivas a tipos superiores al máximo son rechazadas.
6. Después se calcula el tipo de interés medio ponderado de cada una de las ofertas aceptadas.
7. Las letras se adjudican de la siguiente forma:
   1. Las ofertas no competitivas se aceptan en su totalidad al tipo de interés medio ponderado.
   2. Las ofertas competitivas con tipo menor o igual al interés medio ponderado se asignan a dicho tipo medio.
   3. Si el tipo ofertado es superior al medio, pero inferior o igual al marginal, los títulos se asignan al tipo de interés que se desee pagar.

b) Pagarés de Empresa o Financieros

Los pagarés financieros o de empresa son títulos de renta fija producto de empréstito a corto plazo. Diversas empresas emiten pagarés con plazos de vencimiento que oscilan entre unos pocos días y 2 años o 2 años y medio. Los pagarés tienen un funcionamiento similar al de las letras del tesoro: se emiten al descuento. Los pagarés de empresa se suelen crear bajo programa de modo que la entidad que los pone en circulación mantiene un saldo vivo de pagarés durante un determinado periodo de tiempo, por consiguiente, los títulos que vencen se sustituyen por otros de nueva emisión. Esto se conoce como programa de pagarés y equivale a conseguir un crédito rotativo por el importe del saldo vivo del empréstito. Otra forma de poner pagarés en el mercado primario consiste en realizar una emisión numerada por importe cerrado. Una vez colocados los títulos comienzan su vida y se amortizan a su vencimiento. Los establecimientos financieros de crédito, los bancos y cajas de ahorros, así como las grandes empresas de servicios suelen recurrir a las emisiones de pagarés para obtener fondos ajenos con los que financiarse. La colocación de estos títulos en el mercado primario suele hacerse a través de intermediarios financieros o a través de las oficinas de la entidad emisora. El plazo de vencimiento de los pagarés, su nominal, el tipo de interés… dependen de las condiciones de la emisión, que se anuncian en el folleto informativo que obligatoriamente deben depositar las compañías emisoras en la CNMV. Si un adquiriente de pagarés en el mercado primario desea venderlos antes de su vencimiento tiene que acudir al mercado secundario.

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Activos de Deuda a Medio y Largo Plazo

Los activos de deuda a medio y largo plazo se conocen genéricamente como bonos. Se incluyen en el medio plazo los títulos cuyo vencimiento supere los dos años y medio y no alcance los diez. Los activos a largo plazo son aquellos con un plazo de vida de diez años o más y los de deuda perpetua.

A) Emisión, Amortización y Renta

Tanto la forma de emisión como la de amortización o cobro de intereses (cupones) de estos títulos dependen de las características que establezca la entidad que crea el empréstito:

Emisión

• Los títulos de renta fija a medio y largo plazo se pueden emitir a la par, bajo la par o con prima de emisión y sobre la par.
• Un bono se emite a la par o al 100% cuando la compañía o entidad que lo crea pide al inversor, en el mercado primario, el 100% de su valor nominal.
• Se emite bajo la par o con prima de emisión cuando se exige un desembolso inferior al 100% de su valor nominal.
• Un bono emitido sobre la par se da cuando se pide en la suscripción una cantidad superior a su valor nominal. Esta situación no es normal, dado que desincentiva la adquisición de los activos y a todo emisor le interesa que su empréstito se coloque bien en el mercado.

Amortización

• Excepto los títulos de renta perpetua, cuya vida es de forma indefinida, los activos de renta fija se amortizan a su vencimiento, en ese momento, la entidad que los creó devuelve el importe de los bonos a sus propietarios y los anula.
• La amortización se produce generalmente a la par, es decir, se devuelve al inversor el 100% del valor nominal del título.
• Otras veces, en las condiciones de emisión se establece una prima de reembolso, donde el titular del activo percibe a su vencimiento una cantidad superior a su valor nominal.
• Con frecuencia, la amortización de títulos de renta fija, se efectúa por sorteo, mediante esta fórmula, el importe del empréstito se devuelve en varios ejercicios, de modo que en cada uno de ellos se anulan los títulos cuyos números hayan aparecido en el sorteo. La amortización por sorteo permite reducir la carga financiera que supone para la entidad emisora la devolución del empréstito, de este modo, dicha carga se prorratea entre varios años.

Intereses

• Los activos de renta fija a medio y largo plazo se crean normalmente con intereses explícitos, de esta forma, al inversor se le abonan cupones en las fechas establecidas en las condiciones de emisión, por lo general una o dos veces al año. Como excepción al abono explícito de intereses, están las obligaciones cupón cero cuya renta se obtiene por diferencia entre el valor de amortización y el valor de compra.
• El tipo de interés de las emisiones de renta fija puede ser fijo o variable. En el primer supuesto, los cupones percibidos son del mismo importe. En el segundo caso, cada cierto tiempo se produce una revisión del tipo aplicable, de forma que al principio de cada periodo se establece el tipo de interés que regirá durante el mismo.

Rentabilidad

Para calcular el porcentaje de rentabilidad que se obtiene de la inversión en activos de deuda a medio y largo plazo se pueden adoptar diferentes estrategias: por la expresión R=I/(C*T)*B o por la expresión:

Cupón Corrido

• En los títulos de deuda con intereses explícitos, los cupones se abonan en fechas predeterminadas. Una vez transcurrida la fecha de pago del cupón, el bono comienza a generar intereses que se harán efectivos, mediante un nuevo cupón, en el siguiente vencimiento.
• El cupón corrido son los intereses devengados entre dos fechas consecutivas de abono de cupón, estos intereses todavía no se han percibido porque aún no ha llegado el momento en que deben pagarse.
• La valoración de un bono en un momento determinado se realiza ex-cupón, es decir, se calcula el valor actual de la corriente de renta que genera el bono después de deducir a dicho valor el importe del cupón corrido en ese momento.

B) Bonos y Obligaciones del Estado

La Dirección General del Tesoro emite dos modalidades de títulos de deuda pública a medio y largo plazo. Los primeros se denominan bonos del Estado y los segundos, obligaciones del Estado. El Tesoro puede crear bonos con una vida de entre dos y cinco años y obligaciones a un plazo superior. No obstante en el año 2005 los bonos del Estado se emitían a 3 y 5 años mientras que las obligaciones del Estado tenían vencimientos a 10, 15 y 30 años. El valor nominal de los bonos y de las obligaciones del Estado es de 1.000 €. Salvo que la DGT determine otra cosa, estos activos se ponen en el mercado primario según los mismos procedimientos que las letras, normalmente a través de subastas, pero con una particularidad: después de la misma se abre un plazo para que quien desee pueda suscribir dichos títulos al precio medio fijado en la subasta. Los bonos y obligaciones del Estado se emiten con el tipo de interés que determine el mercado. Los intereses de estos títulos son explícitos y se abonan mediante cupón al final de cada periodo anual.

C) Bonos y Obligaciones Privadas

Los empréstitos privados a medio y largo plazo adoptan diversas formas y los títulos emitidos reciben diferentes denominaciones:

• Obligaciones y bonos con prima: la prima puede ser de emisión o de reembolso. Mediante la prima se incentiva la adquisición de títulos.
• Obligaciones y bonos amortizables por sorteo: se escalona la devolución del importe de los títulos.
• Obligaciones y bonos con cupón cero: estos productos no producen cupones; su renta se origina por la diferencia entre el precio de compra y el precio de amortización.
• Obligaciones y bonos flotantes: Tienen interés variable.
• Obligaciones y bonos indexados: el importe de los cupones se revaloriza conforme lo haga algún índice externo.
• Obligaciones y bonos con cupón diferido: durante los primeros ejercicios de vida de los activos no se abonan cupones, estos se acumulan y se pagan a partir del 3º o 4º año.
• Obligaciones y bonos hipotecarios: el pago de intereses y la devolución del capital se garantiza con la hipoteca de bienes inmuebles de la entidad emisora del empréstito o con derechos de hipoteca a favor de la misma.
• Obligaciones y bonos convertibles en acciones: llegado el vencimiento de la emisión, sus títulos de deuda se pueden convertir en acciones de la sociedad que emitió el empréstito. Para efectuar dicha conversión, la compañía emisora suele realizar una ampliación de capital.
• Obligaciones y bonos con warrant: es un certificado de opción que permite comprar en el futuro un determinado número de acciones a un precio establecido de antemano.
• Bonos de alto rendimiento o high yield: Son emitidos por entidades de solvencia limitada que, a cambio de un mayor riesgo para el inversor, ofrecen más rentabilidad que los títulos emitidos por las entidades más solventes.
• Obligaciones participativas: Además de un cupón fijo devengan un cupón variable, ligado a los beneficios de la empresa emisora.
• Obligaciones subordinadas: los propietarios son acreedores de la entidad emisora y en caso de liquidación de la misma, recuperan el importe de sus títulos después de que lo hayan hecho el resto de acreedores.

Renta Fija: Riesgo, Rating y Perfil Inversor

Riesgo

La inversión en activos financieros está sometida a tres tipos de riesgos.

• Riesgo de crédito: en los títulos de renta fija consiste en la posibilidad de no recuperar el capital invertido, de no obtener la renta esperada o de percibir unos y otra significativamente tarde. Si el emisor de los títulos de deuda no es muy solvente, puede suceder que el poseedor de los títulos no obtenga en su momento los cobros a que tiene derecho. En principio, cuanto mayor es el riesgo de crédito de una emisión, más altos serán los intereses de los títulos que la forman.
• Volatilidad: es la variación del precio de los títulos en el mercado secundario, de esta forma, cuanto más volátil es un activo financiero, más rápido y con mayor intensidad oscila su precio en el mercado.
• Riesgo de tipo de cambio: se produce cuando un inversor coloca su dinero en títulos emitidos en otra divisa; si al deshacer la inversión la moneda en que están denominados los títulos se deprecia respecto a la del inversor, éste pierde, y si sucede lo contrario, gana.

Rating o Calificación de Riesgo de Crédito

Las obligaciones y bonos hipotecarios se consideran seguros. La entidad que los emite responde del pago de intereses y de la devolución de los fondos recibidos con la garantía de bienes inmuebles hipotecados por un valor superior al de los títulos puestos en circulación. En otros empréstitos, el nivel de riesgo depende de la estabilidad financiera de la entidad emisora. Para que el inversor evalúe el nivel de riesgo de crédito que desea asumir, existen compañías internacionales dedicadas a valorar la calidad de crédito de los emisores de títulos y de sus correspondientes emisiones. Son agencias de rating. Su valoración es necesaria para las entidades que quieren colocar sus productos de deuda en mercados internacionales y para dichos productos. Para calificar el riesgo de crédito de los activos se tienen presente tanto las cuentas de la entidad emisora como la idoneidad de su gestión y sus expectativas. Entre las empresas de rating destacan dos: Standard & Poor’s y Moody’s. Establecen una escala de mayor a menor seguridad basada en la combinación de letras y signos.

Escala Standard & Poor’s y Significado

Escala Moody’s y Significado

Volatilidad

En condiciones económicas normales el valor de los títulos de renta fija en el mercado secundario, oscila de forma bastante moderada, y su volatilidad se origina por variaciones en los tipos de interés. Esto se debe a que un descenso de los tipos del mercado primario supone un incremento de los precios de los títulos de renta fija que cotizan en el mercado secundario, ya que éstos producen un tipo de interés mayor que los procedentes de nuevas emisiones que se encuentren a un tipo más bajo.

Perfil del Inversor en Productos de Renta Fija

Si los tipos de interés son relativamente estables, los activos de renta fija de elevado rating son una inversión conservadora que no produce grandes beneficios, pero que tiene escaso riesgo de tipo de interés. Este riesgo es menor cuanto más corto sea el plazo de colocación del capital, puesto que hay menos posibilidades de verse obligado a recuperar los fondos antes del vencimiento de los activos. En consecuencia, las Letras del Tesoro o los pagarés emitidos por empresas muy solventes son una inversión adecuada para colocar dinero a corto plazo. La inversión en bonos y obligaciones interesa cuando se espera una disminución de tipos de interés y se desaconseja, salvo que se mantengan los títulos hasta el vencimiento, cuando tienden a subir. No obstante, si las oscilaciones de tipos no son muy acusadas, la volatilidad es escasa, y su riesgo, pequeño.

Cesiones Temporales de Activos

Las cesiones temporales de activos o repos son una inversión mediante la cual una persona o entidad incorpora a su cartera, durante cierto tiempo, títulos de otra. El propietario de los activos los cede temporalmente a un inversor que desea colocar su dinero a corto plazo. El cedente recibe fondos líquidos del inversor y se compromete a reembolsar el dinero al readquirir los títulos al vencimiento o cuando quien los posee quiera deshacerse de ellos. Mediante esta operación, quien adquiere temporalmente los títulos obtiene una rentabilidad de su dinero superior a la que le produciría si lo mantuviese en una cuenta bancaria. Al mismo tiempo, mantiene gran liquidez, pues los repos a plazo no suelen superar los doce meses y en los repos a la vista se recupera el dinero en cualquier momento. Por su parte, el cedente de los títulos consigue liquidez y rentabilidad. La liquidez se origina porque se obtiene dinero mediante la cesión de un activo, a medio o largo plazo. La rentabilidad se consigue por varias vías: diferencias entre los precios de cesión y readquisición de los títulos, comisiones cobradas por la operación, reinversión a mayor tipo de interés del dinero conseguido…