Rendimiento al vencimiento

Es la medida más precisa de las tasas de interés. La tasa de interés que iguala el valor presente de los pagos de flujo de efectivo recibidos de un instrumento de deuda con su valor actual.

Valor presente

Se basa en la noción de sentido común de que un dólar pagado a alguien dentro de un año es menos valioso que un dólar pagado el día de hoy.

Préstamo simple

Donde el prestamista ofrece al prestatario una cantidad de fondos que se debe rembolsar al prestamista en la fecha de vencimiento, junto con un pago adicional por el interés.

Descontar el futuro

El proceso de calcular el valor actual de los dólares recibidos en el futuro, como se hizo antes.

Instrumentos del mercado de crédito

• Un préstamo simple, que ya se estudió, donde el prestamista ofrece al prestatario una cantidad de fondos, que se debe rembolsar al prestamista en la fecha de vencimiento junto con un pago adicional por intereses. Por ejemplo, los préstamos comerciales a las empresas.
• Un préstamo a pago fijo en el cual el prestamista ofrece al prestatario cierta cantidad de fondos, que debe reembolsar al realizar pagos iguales cada periodo, que consiste en parte del principal e interés por cierto número de años. Los préstamos a plazos y las hipotecas a menudo son del tipo a pago fijo.
• Un bono cupón paga al tenedor del bono un pago fijo de interés cada año hasta la fecha de vencimiento, momento en que también se rembolsa una cantidad final. Un bono cupón se identifica con cuatro datos. Primero: el valor nominal del bono. Segundo: la corporación o agencia gubernamental que emite el bono. Tercero: la fecha de vencimiento del bono. Cuarto: la tasa cupón, del bono, que es la cantidad en dólares del pago cupón anual expresado como porcentaje del valor nominal del bono. Los instrumentos del mercado de capital, como los bonos y pagarés de la Tesorería estadounidense y los bonos corporativos son ejemplos de bonos cupón.
• Un bono de descuento se compra a un precio por debajo de su valor nominal y el valor nominal se rembolsa en la fecha de vencimiento. A diferencia del bono cupón, un bono de descuento no realiza pagos de intereses; únicamente paga el valor nominal al final del periodo establecido. Los certificados de la Tesorería, los bonos de ahorro y los bonos cupón cero a largo plazo son ejemplos de bonos de descuento.

Préstamo de pago fijo

Este tipo de préstamo tiene el mismo pago de flujo de efectivo cada periodo, durante la vida del préstamo.

La tasa de interés real

Se define como la usa de interés nominal menos la tasa de inflación esperada. Es tanto una mejor medida de los incentivos para pedir prestado como para prestar, y un indicador más preciso de la rigidez de las condiciones del mercado crediticio es la usa de interés nominal.

Equilibrio de mercado

Ocurre cuando la cantidad de personas que están dispuestas a comprar es igual a la cantidad que las personas están dispuestas a vender a un precio determinado. En el mercado de bonos, esto se logra cuando la cantidad de bonos demandada es igual a la cantidad de bonos ofertada.

Factores a considerar al comprar y poseer un activo

• Riqueza: los recursos totales en posesión del individuo, es decir, todos sus activos. Cuando uno encuentra que su riqueza aumentó, tiene más recursos disponibles con los cuales comprar activos y, en consecuencia, no debería sorprender que se incremente la cantidad de activos demandados.
• Rendimiento esperado: un aumento en el rendimiento esperado de un activo en relación con el de un activo alternativo, si todo lo demás permanece sin cambios, incrementa la cantidad demandada del activo.
• Riesgo: el grado de incertidumbre asociado con el rendimiento sobre un activo en relación con activos alternativos. Si todo lo demás se mantiene igual, y si el riesgo de un activo se incrementa en relación con el de activos alternativos, su cantidad demandada disminuirá.
• Liquidez: la facilidad y rapidez con la cual un activo se convierte en efectivo en relación con activos alternativos. Un activo es líquido si el mercado donde se negocia tiene cobertura, esto es, si el mercado tiene muchos compradores y vendedores.

Teoría de la selección del portafolio

Indica cuánto de un activo quieren poseer las personas en sus portafolios. Establece que, al mantener todos los otros factores constantes:

• La cantidad demandada de un activo se relaciona de manera positiva con la riqueza.
• La cantidad demandada de un activo se relaciona de manera positiva con su rendimiento esperado, en relación con activos alternativos.
• La cantidad demandada de un activo se relaciona de manera negativa con el riesgo de sus rendimientos, en relación con activos alternativos.
• La cantidad demandada de un activo se relaciona de manera positiva con su liquidez, en relación con activos alternativos.

Relación negativa entre los precios de los bonos y las tasas de interés

Significa que cuando aumenta el precio de un bono, disminuye su tasa de interés, y viceversa.

Curva de demanda de un bono

Muestra la relación entre la cantidad demandada y el precio cuando todas las demás variables económicas se mantienen constantes.

Curva de la oferta

Muestra la relación entre la cantidad ofertada y el precio, cuando todas las demás variables económicas se mantienen constantes.

Exceso de oferta

Una situación como esta, donde la cantidad de bonos ofertada supera la cantidad de bonos demandada.

Exceso de demanda

Cuando el precio de los bonos está por debajo del precio de equilibrio.

Enfoque del mercado de activos

Para entender el comportamiento de los mercados financieros es la metodología dominante usada por los economistas, ya que realizar correctamente este análisis en términos de flujos es muy complicado, sobre todo cuando se incluye la variable inflación.

Desplazamientos de la curva de demanda de bonos

Estos factores incluyen cambios en cuatro parámetros:

• Riqueza: La conclusión a la que se llega es que, en una expansión del ciclo de negocios con riqueza creciente, la demanda de bonos sube y la curva de demanda para bonos se desplaza hacia la derecha. Al aplicar el mismo razonamiento, en una recesión, cuando el ingreso y la riqueza caen, la demanda de bonos disminuye, y la curva de demanda se desplaza hacia la izquierda.
• Rendimientos esperados sobre bonos en rebelón con activos alternativos: Para un bono de descuento a un año y un periodo de posesión de un año, el rendimiento esperado y la tasa de interés son idénticos, de modo que nada, además de la tasa de interés actual, afecta el rendimiento esperado.
• Riesgo de los bonos en relación con activos alternativos: Un Incremento en el riesgo de los bonos hace que la demanda de bonos caiga y la cursa de demanda se desplace hacia la izquierda. Un incremento en el riesgo de activos alternativos hace que la demanda de bonos suba y la curva de demanda se desplace hacia la derecha.
• Liquidez de los bonos en relación con activos alternativos: E1 aumento de liquidez de los bonos da como resultado un aumento en la demanda de bonos y la curva de demanda se desplaza hacia la derecha. De Igual modo, el aumento en la liquidez de activos alternativos reduce la demanda de bonos y el desplazamiento de la curva de demanda es hacia la izquierda.

Desplazamientos de la curva de oferta de bonos

Ciertos factores pueden causar el desplazamiento de la curva de oferta de bonos, y entre ellos están:

• Rentabilidad esperada de las oportunidades de inversión: en una expansión del ciclo de negocios, la oferta de bonos aumenta, y la curva de la oferta se desplaza hacia la derecha. Del mismo modo, en una recesión, cuando se esperan mucho menos oportunidades de Inversión, la oferta de bonos cae, y la curva de la oferta se desplaza hacia la izquierda.
• Inflación esperada: Un Incremento en la Inflación esperada hace que la oferta de bonos aumente y la curva de la oferta se desplaza hacia la derecha.
• Déficit presupuestal gubernamental: Mayores déficits gubernamentales incrementan la oferta de bonos y desplazan la curva de la oferta hacia la derecha Por otro lado, los superávits del gobierno.

Cómo se desplazan las curvas de la oferta y demanda para analizar cómo cambian la tasa de interés de equilibrio

La mejor forma de hacerlo es seguir varias aplicaciones. Al avanzar por tales aplicaciones, tenga en mente dos cosas:

• Cuando examine el efecto de un cambio en la variable, recuerde que está suponiendo que todas las otras variables no cambian; esto es. está usando la suposición ceteris paribus.
• Recuerde que la tasa de interés tiene una relación negativa con el precio del bono, de modo que, cuando se eleva el precio de equilibrio del bono, se reduce la tasa de interés de equilibrio. Por el contrario, si el precio de equilibrio del bono se mueve a la baja, la tasa de interés de equilibrio aumenta.

Efecto Fisher

Cuando la inflación esperada sube, las tasas de Interés también suben.

Marco de preferencia por la liquidez

Determina la tasa de equilibrio en términos de la oferta y la demanda de dinero. Una teoría alternativa de cómo se determinan las tasas de interés. Muestra que las tasas de interés cambiarán cuando la demanda de dinero cambie, debido a alteraciones en el ingreso o el nivel de precios, o cuando cambie la oferta de dinero.

Desplazamientos en la demanda de dinero

En el análisis de preferencia por la liquidez de Keynes dos factores hacen que se desplace la curva de la demanda de dinero: el ingreso y el nivel de precios.

• Efecto del ingreso En la visión de Keynes. había dos razones por las cuales el ingreso afectaría la demanda del dinero. Primera: conforme una economía se expande y aumenta el ingreso, la riqueza se incrementa y las personas querrán poseer más dinero como almacén de valor. Segunda: conforme la economía se expande y aumenta el ingreso, los individuos querrán realizar más transacciones usando dinero como un medio de intercambio, con el resultado de que también querrán conservar más dinero. la curva de la demanda se desplaza hacia la derecha.
• Efecto del nivel de precios Keynes tomó la visión de que las personas se preocupan por la cantidad de dinero que poseen en términos reales; Cuando el nivel de precios sube, la misma cantidad nominal de dinero ya no es tan valiosa; no puede usarse para comprar tantos bienes o servicios reales. la gente querrá poseer mayor cantidad nominal de dinero, la curva de la demanda se desplaza hacia la derecha.

Desplazamientos en la oferta de dinero

Un aumento en la oferta de dinero diseñada por la Reserva Federal desplazará la curva de la oferta de dinero hacía la derecha.

Cambios en la tasa de interés de equilibrio debidos a cambios en el ingreso, el nivel de precios o la oferta de dinero

Cuando el ingreso se eleva durante una expansión del ciclo de negocios, se ha visto que la demanda de dinero aumentará. Cuando el Ingreso se eleva durante una expansión del ciclo de negocios, las tasas de interés se elevarán. Cuando aumenta el nivel de precios, el valor del dinero en términos de lo que puede comprar es más bajo. Para restaurar su poder adquisitivo en términos reales a su nivel anterior, las personas querrán poseer mayor cantidad nominal de dinero. Un aumento en la oferta de dinero debido a la política monetaria expansionista de la Reserva Federal implica que la curva de la oferta de dinero se desplaza hacia la derecha. Cuando la oferta de dinero aumenta las tasas de Interés declinarán.

El análisis de la oferta y demanda para bonos

Ofrece una teoría de cómo se determinan las tasas de interés. Predice que las tasas de interés cambiarán cuando haya un cambio en demanda debido a cambios en el ingreso, los rendimientos esperados, el riesgo o la liquidez o cuando haya un cambio en oferta debido a cambios en lo atractivo de oportunidades de inversión, en el costo real de solicitar préstamos o en el presupuesto gubernamental.

Estructura de riesgo de las tasas de interés

Riesgo de incumplimiento, liquidez y tratamiento de impuesto sobre la renta de los pagos de interés de un bono.

Riesgo de incumplimiento

Un atributo de un bono que influye en su tasa de interés es su riesgo de incumplimiento, que ocurre cuando el emisor del bono no puede o no quiere realizar pagos de interés cuando se promete, o rembolsar el valor nominal cuando el bono vence.

Bonos sin riesgo de Incumplimiento

Los bonos de la Tesorería de USA generalmente se consideran libres de riesgo de incumplimiento, porque el gobierno federal siempre puede aumentar los impuestos o imprimir más dinero para cumplir con sus obligaciones. Batos como estos, sin riesgo de incumplimiento.

Prima de riesgos

El diferencial entre las tasas de interés sobre bonos con riesgo de incumplimiento y los bonos sin riesgo de incumplimiento, ambos con el mismo vencimiento. Un bono con riesgo de incumplimiento siempre tendrá una prima de riesgo positiva, y un aumento en su riesgo de incumplimiento elevará la prima de riesgo.

Agencias calificadoras de crédito

Son firmas de asesoría financiera que califican la calidad de los bonos corporativos y municipales en términos de la probabilidad de incumplimiento.

Bonos chatarra o de grado especulativo

Los bonos con calificaciones por debajo de Baa (o BBB) tienen mayor riesgo de incumplimiento. Puesto que dichos bonos siempre tienen tasas de interés mayores que los valores con grado de inversión, también se conocen como bonos de alto rendimiento.

Grado de inversión

Son Los bonos con riesgo de incumplimiento relativamente bajo y tienen una calificación de Baa (o BBB) y más arriba.

Liquidez

Otro atributo de un bono que influye sobre su tasa de interés es la liquidez. Un activo líquido es aquel que puede convertirse rápidamente y de forma barata en efectivo, si surge la necesidad de hacerlo. Cuanto más líquido sea un activo, más deseable será (si todo lo demás permanece constante).

Consideraciones del impuesto sobre la renta

: los bonos
municipales no son tan líquidos y tiene riesgo de incumplimiento pero Las tasas
de interés son mucho más bajas que los bonos de Tesorería. Porque los pagos de
interés sobre bonos municipales están exentos del impuesto sobre la renta
federal, un factor que tiene el mismo efecto sobre la demanda por bonos
municipales como un aumento en su rendimiento esperado.

Resumen***Conforme aumenta el riesgo de
incumplimiento de un bono, se incrementa la prima de riesgo sobre dicho bono
(el diferencial entre su tasa de interés y la tasa de interés sobre un bono de
la Tesorería sin riesgo de incumplimiento). La mayor liquidez de los bonos de
la Tesorería también explica por qué sus tasas de interés son más bajas que bs
de los bonos menos líquidos. Si un bono tiene un tratamiento fiscal favorable,
como en el caso de los bonos municipales, cuyos pagos de interés están exentos
de impuestos sobre la renta federales, su tasa de interés será más baja.

ESTRUCTURA DE PLAZOS DE LAS TASAS DE INTERES

Teoría de las expectativas, Teoría de los
mercados segmentados, Teorías de la prima de liquidez y del hábitat preferido,
Evidencia de la estructura de plazos.

Curva de rendimiento: Es una gráfica de los rendimientos sobre bonos
con diferentes plazos de vencimiento pero los mismos riesgos, liquidez y
consideraciones fiscales y describe la estructura de plazos de las tasas de
interés para tipos particulares de bonos, como los bonos gubernamentales. El
recuadro Seguimiento de noticias financieras muestra una curva de rendimiento
para valores de la Tesorería. 

Las curvas de rendimiento se
clasifican como de pendiente ascendente, planas y pendiente
descendente (al último tipo con frecuencia se le llama curva de rendimiento
invertida).

Cuando la curva de rendimiento tiene
pendiente ascendente, el caso más usual, las tasas de interés a
largo plazo están por arriba de las tasas de interés a corto plazo; cuando las
curvas de rendimiento son planas, como en el recuadro Seguimiento
de noticias financieras, las tasas de interés a corto y largo plazos son
iguales, y cuando las curvas de rendimiento están invertidas, las
tasas de interés a largo plazo están por debajo de las tasas de interés a corto
plazo. 

Las curvas de rendimiento también pueden tener
formas más complicadas, donde primero suben y luego bajan, o
viceversa.

Una buena teoría de la estructura de plazos de las tasas de interés
debe explicar los siguientes tres hechos empíricos importantes:

1. Las tasas de interés sobre bonos con
diferentes vencimientos se mueven en forma conjunta a lo largo del tiempo.

2. Cuando las tasas de interés a corto plazo
son bajas, las curvas de rendimiento tienen más probabilidad de presentir una
pendiente ascendente, cuando las tasas de interés a corto plazo son altas, las
curvas de rendimiento tienen más probabilidad de pendiente descendente y de
estar invertidas.

3. Las curvas de rendimiento casi siempre
tienen pendiente ascendente, como en el recuadro Seguimiento de noticias
financieras.

Existen tres teorías para explicar la estructura de plazos de vencimiento
de las tasas de interés; esto es: la relación entre las tasas de interés sobre
bonos con diferentes vencimientos reflejada en patrones de curva de
rendimiento: 1. la teoría de las expectativas, 2. la teoría de los mercados
segmentados y 3. La teoría de la prima de liquidez, cada una de las cuales se
describe en las siguientes secciones.

La teoría de las expectativas hace
un buen trabajo al explicar los primeros dos hechos de la lista, pero no el
tercero. La teoría de los mercados segmentados puede explicar el
hecho 3 pero no los otros dos hechos, que se explican bien mediante la teoría
de las expectativas. Puesto que cada teoría explica hechos que las otras no
pueden, una forma natural de buscar una mejor comprensión de la estructura de
plazos es combinar características de ambas teorías, lo cual conduce a la teoría
de la prima de liquidez, que logra cubrir los tres hechos.

La teoría de las expectativas de la estructura de plazos establece la
siguiente proposición de sentido común: la tasa de interés sobre un bono a
largo plazo igualara al promedio de las tasas de intereses a corto plazo que
las personas esperan que ocurran durante la vida del bono a largo plazo.

Para saber cómo la suposición de que los bonos con diferentes
vencimientos son sustitutos perfectos conduce a la teoría de las expectativas,
considere las siguientes dos estrategias de inversión:

1. Comprar un bono a un año y, a su
vencimiento en un año, comprar otro bono a un año.

2. Comprar un bono a dos años y conservarlo
hasta su vencimiento.

La teoría de los mercados segmentados de la estructura de plazos considera
los mercados de bonos con diferentes vencimientos como totalmente separados y
segmentados. Por lo tanto, la tasa de interés para cada bono con un vencimiento
diferente se determina mediante la oferta y la demanda de dicho bono, sin
efectos por rendimientos esperados sobre otros bonos con otros vencimientos.

La suposición clave en la teoría de los
mercados segmentados es que los bonos con diferentes vencimientos
no son sustitutos en absoluto, de modo que el rendimiento esperado por poseer
un bono con un vencimiento no tiene efecto sobre la demanda de un bono con otro
vencimiento. Esta teoría de la estructura de plazos está en el extremo opuesto
de la teoría de las expectativas, que supone que los bonos con diferentes
vencimientos son sustitutos perfecto

La teoría de la prima de liquidez de la estructura de plazos afirma que la
tasa de interés sobre un bono a largo plazo igualará al promedio de tasas de
interés a cono plazo, que se espera ocurra durante la vida del bono a largo
plazo más una prima de liquidez (también conocida como prima de plazo), la cual
responde a las condiciones de oferta y demanda de dicho bono.

La suposición clave de la teoría de la prima
de liquidez es que bonos con vencimientos diferentes son sustitutos, lo cual
significa que el rendimiento esperado sobre un bono sí influye en el
rendimiento esperado sobre un bono con vencimiento diferente, pero permite que
los inversionistas prefieran un vencimiento de bono sobre otro. En otras
palabras, los bonos con vencimientos diferentes se consideran sustitutos aunque
no sustitutos perfectos. 

Teoría del hábitat preferido, que toma un
enfoque un tanto menos directo a la modificación de la hipótesis de las
expectativas, pero llega a una conclusión similar. Supone que los inversionistas
tienen una preferencia por bonos de un vencimiento sobre otro, un vencimiento
de bono particular (hábitat preferido) donde prefieren invertir.

Relación entre la prima de liquidez (hábitat
preferido) y la teoría de las expectativas: Debido a que la
prima de liquidez siempre es positiva y crece conforme aumenta el plazo al
vencimiento, la curva de rendimiento implícita por las teorías de la prima de
liquidez y del hábitat preferido siempre está por arriba de la curva de
rendimiento planteada por la teoría de las expectativas y tiene una pendiente
más pronunciada. Por sencillez, la curva de rendimiento propuesta por la teoría
de las expectativas se dibuja con el escenario de tasas de Interés futuras no
variables a un año.

Fricciones financieras: losproblemas de información
asimétrica (riesgo moral y selección adversa) que actúan como barrera para la
asignación eficiente de capital con frecuencia. Cuando las fricciones
financieras aumentan, los mercados financieros son menos capaces de canalizar
fondos de manera eficiente de ahorradores a hogares y empresas con
oportunidades de inversión productivas, con el resultado de que disminuye la
actividad económica.

Una crisis financiera ocurre cuando los flujos de información en
los mercados financieros experimentan una perturbación bastante grande, con el
resultado de que las fricciones financieras se incrementan de forma notable y
los mercados financieros dejan de funcionar Entonces, la actividad económica
colapsa.

Etapas de cómo se desarrolla una crisis
financiera: 

Etapa uno: Inicio de la crisis financiera: Las crisis
financieras pueden comenzar de varias materas: mala administración de la
liberalización/Innovación financiera, auges y caídas con los precios de los
activos, o un aumento general en la incertidumbre causada por quiebras de las
principales instituciones financieras.

Innovación financiera; cuando los países
se involucran con Liberalización financiera, que es la eliminación de
restricciones sobre los mercados y las instituciones financieros. A largo
plazo, la liberalización financiera promueve el desarrollo financiero y
favorece la buena marcha del sistema económico, que asigna el capital de manera
eficiente.

auge crediticio: cuando la liberalización financiera es a corto
plazo, puede alentar a que las instituciones financieras entren en un
desenfreno de préstamos. 

Des apalancamiento: Con menos capital, dichas instituciones
financieras reducen sus préstamos a prestatarios deudores.

Auge y caída en el precio de los activos. Los precios de
los activos, como las participaciones de capital y bienes ralees, pueden
impulsarse mediante la psicología de ios inversionistas (que Alían Greenspan
llamó «exuberancia irrWacional* cuando fue director de la Reserva Federal)
muy por arriba de sus valores económicos fundamentales, esto es. Sus valores
con base en expectativas realistas de los flujos de ingresos futuros de los
activos.

Burbuja en el precio de los activos: es el aumento en los precios de los activos
por arriba de sus valores económicos fundamentales.

Las burbujas en el precio de los activos con
frecuencia también son impulsadas por auges crediticios, en los cuales el
aumento significativo en los préstamos se utiliza para financiar compras de
activos, lo que en consecuencia impulsa el alza en sus precios. Cuando la
burbuja revienta y los precios de los activos se realinean con los valores
económicos fundamentales, los precios de las acciones y los bienes raíces se
tambalean, las compañías ven que su patrimonio neto.

Aumento en incertidumbre: Las crisis financieras estadounidenses
por lo general comenzaron en periodos de gran incertidumbre. justo después del
inicio de una recesión , un derrumbe en la bolsa de valores o la quiebra de una
institución financiera importante.

Etapa dos: Crisis bancaria: el deterioro en el balance general y las
condiciones empresariales más severas conducen a la insolvencia a ciertas instituciones
financieras, cuando el patrimonio neto se vuelve negativo. Incapaces de
rembolsar a depositantes o a otros acreedores, algunos bancos se declaran en
quiebra.

Pánico bancario, donde múltiples
bancos quiebran de manera simultánea. La fuente del contagio es la información
asimétrica. En un estado de pánico, los depositantes, temiendo por la seguridad
de sus recursos (en ausencia de o con cantidades limitadas de seguros de
depósito) y sin conocer la calidad de la cartera de créditos de los bancos,
retiran sus depósitos hasta el punto en que el banco quiebra.

Liquidaciones de activos
pueden hacer que sus precios declinen tanto que el banco se vuelve insolvente,
incluso si el contagio resultante conduce después a la quiebra de múltiples
bancos y a un pánico bancario totalmente desarrollado.

Etapa tres: Deflación de deuda sin embargo, si el revés económico conduce a un
agudo declive en el nivel de precios, el proceso de recuperación puede sufrir
un cortocircuito.

Deflación de deuda ocurre
cuando se establece una disminución significativa no anticipada en el nivel de
precios, lo que conduce a un mayor deterioro en el patrimonio neto de las empresas
debido a la creciente carga de sus deudas.

En las economías con inflación moderada, que caracterizan a los países más avanzados,
muchos contratos de deuda con tasas de interés fijas usualmente tienen
vencimientos bastante largos, de diez años o más. Puesto que los pagos de deuda
están fijos de manera contractual en términos nominales, un declive no
anticipado en el nivel de precios eleva el valor de los pasivos de las empresas
prestatarias en términos reales (aumento en la carga de la deuda), pero no
eleva el valor real de los activos de la empresa prestatario.

El declive sustancial del patrimonio neto real del prestatario,
producto de una aguda caída en el nivel de precios, provoca un aumento en los
problemas de selección adversa y riesgo moral que enfrentan los prestamistas.
Los créditos y la actividad económica declinan durante mucho tiempo